中联亿配银行转债存量“缩编” 机构底仓资产如何腾挪

　　年初以来银行板块持续飘红，整体涨幅在各大行业中亮眼。正股走强，也让一些银行转债加速转股。下半年，多只银行转债已经或即将完成“谢幕”，如杭银转债7月7日摘牌，南银转债将于7月18日摘牌。据测算，加上到期退场的可转债中联亿配，今年银行转债“缩编”规模可达千亿元。

　　银行转债大面积退出市场，加剧整个可转债市场存续规模下降的压力，会否对资管机构的资产配置带来考验？

　　中国证券报记者从多家公募基金、信托、保险资管和理财公司调研了解到，作为机构底仓资产一股新兴力量，可转债近年来成为资管产品“固收+”策略增强收益的标配。未来在可转债供给端规模缩量和需求端热度不减的情况下，可转债估值或易上难下，机构资产配置也面临新的选择题，在增配可转债之外，寻觅更加多元的收益增厚型底仓资产。

　　● 本报记者薛瑾

　　多只银行转债退场

　　7月7日，杭州银行发行的150亿元可转债完成市场化转股和摘牌。7月18日，南银转债也将在上交所摘牌。银行转债的强赎机制，与正股价格表现密切相关。近期，相关银行股价持续走强，是触发上述可转债强赎的关键因素。

　　通常，在一定时间区间内，正股股价15个交易日的收盘价不低于可转债当期转股价格的130%，就会触发有条件赎回条款。

　　除了杭银转债、南银转债，今年以来，成银转债、苏行转债、齐鲁转债也触及强赎区。同时，到期摘牌也在同步上演。今年3月，中信转债正式摘牌。今年10月，浦银转债将到期。此外，常熟银行、上海银行、重庆银行的可转债也站在触发赎回的临界点，随时可能加入退场行列。中信证券研报测算，今年有约1000亿元的银行转债完成转股。叠加可转债审批和发行节奏依然较慢，市场整体规模将缩量。

　　上海金融与发展实验室特聘高级研究员任涛表示，银行转债加速转股，从对银行业的影响角度来说，可转债本身带有含权属性，其转股有助于银行补充核心一级资本，降低资本补充压力，支撑银行风险资产投放；目前银行创利能力总体趋于下滑，自我造血能力趋弱使得其核心资本补充空间不断收缩，通过可转债转股能够在一定程度上缓解银行的这种压力。

　　“相较于传统的增发、配股等核心资本补充路径，可转债转股无需经历复杂的审批等流程，操作成本相对较低，性价比较高。随着银行转债转股的推进中联亿配，对应银行通过其他方式补充核心资本的迫切性会有所下降。”任涛补充说。

　　从可转债的供给端来看，较大规模银行转债退出，让可转债存量市场收缩压力加剧。数据显示，截至7月8日，可转债总存量为6646.47亿元，较年初减少689.75亿元。天风证券研报认为，下半年可转债市场规模或缩减至6000亿元以下。

　　中邮证券分析师张银新认为，从需求端看，银行转债由于具有信用资质强、抗风险属性显著、正股股息率突出等特征，是转债投资者青睐的底仓品种，叠加前期持续的债券牛市所积蓄的高关注度，市场对于银行转债需求处于高位。从供给端看，银行转债发行自2023年以来处于停滞状态。多只银行转债退出，将再度拉大可转债市场的供需缺口。

　　“单只银行转债的规模普遍较高，目前可转债市场存量规模也就6000余亿元，银行转债转股会导致整个可转债市场规模下降，提升存量银行转债的投资价值，还会对机构的配置策略产生影响。”任涛说。

　　受机构青睐的底仓资产

　　可转债在较长时间内展现出的低波动、低回撤、高收益状态，投资这类品种让资管机构尝到了甜头，进而吸引更多资金竞相布局。在业内人士看来，可转债填补了股债之间的空白，因“债底保护+股票期权”、进可攻退可守的特点，逐渐被资管机构认可，成为其重要的配置品种，也提升了投资组合的收益表现。

　　“实际投资过程中，保险资管行业甚至整个资管行业配置可转债的趋势有所增强，但对于险资等资金来说，可转债市场的容量较小，转债指数一直在往上涨，离不开机构配置型资金的助推。”华南地区某保险资管公司相关投资负责人告诉记者。

　　“2023年，我们把可转债加入产品的投资组合，目前有一定的可转债仓位。”一家银行系险企资管人士说，在可转债的选择方面，主要聚焦高评级、存续规模较大、行业龙头属性强的品种，以正股偏红利策略，筛选出五六十只可转债。其中，银行转债占比近40%。

　　“我们可转债类或部分混合类产品中，可转债投资占大头，比例在30%-70%。近期拟发行的‘固收+’产品可转债投资比例可能不到20%。从可转债类别来看，银行转债占我司可转债投资比例的8%-12%。”上海一位信托投资相关负责人告诉记者，由于可转债进可攻退可守，在资管行业“固收+”产品中“+”部分很多是以投资可转债为主，有不少银行理财公司配置了可转债。

　　“目前我们对可转债配置的比例比较稳定，公司配置这类资产规模大概有40亿元，占比0.4%左右。”某股份行理财公司相关负责人说。

　　华南地区一位公募基金公司人士透露，可转债也是公募基金配置的重要品种。“以我们的一款低波动的稳健型‘固收+’代表产品为例，纯债部分以中高评级信用债为底仓，可转债仓位占28%左右。”该人士还表示，“银行理财资金已经流入可转债市场，预计会持续增加。只要市场有赚钱效应，资金就会跟着趋势配置。现在可转债还处于机构增配的窗口期。”

　　挖掘多元“固收+”底仓资产

　　业内人士认为，从机构配置需求看，在低利率、资产荒时代，资金有增配可转债的趋势，尤其是“固收+”资金。但面对可转债市场估值走高，配置性价比有所下降，赚“容易钱”的时间已经过去，资管机构还需重新寻找新的底仓资产，并在多元资产和多元策略中挖掘收益。

　　“随着存量银行转债规模的下降以及发行节奏放缓，投资机构需要寻找其他优质底仓资产，对‘固收+’类资产的需求会进一步上升。”任涛说。

　　浙商证券研报称，在当前市场中，银行转债具有评级高、规模大、可质押、价格回撤小的特点，并无完美替代银行转债的券种。银行转债缩量后，有三条线索值得关注：一是以转债ETF为代表的被动投资工具的相关资金有望外溢至生猪、光伏大盘转债；二是部分主动型机构可能选择剩余的银行、非银以及央国企背景的公共事业、建筑建材等大盘低波稳健可转债品种；三是在跨资产比较下，可转债可能贵于权益，存量资金的切换对个券价格的提振料有限。

　　“由于可转股或提前赎回，银行转债存量规模今年大幅下降，使得可转债存量规模明显下降，需求可能并未下降，这有利于可转债市场上涨。替代底仓资产方面，低价债性转债或有一定上涨空间。”上海一位信托投资相关负责人表示，“对于低价债性转债的选择标准，每位投资经理可能不尽相同，价格在115元以下的债性转债（比如红利股对应的可转债）都有可能被纳入投资视野。”

　　“银行转债面临供给减少且转股加速的情况，存量规模大幅下降。供需失衡之下，银行转债可能存在短期交易性机会。”华中地区一家信托公司人士告诉记者，未来会进一步增加可转债配置，但会着重关注转债ETF，对于个券可能会极少量配置。同时，在“固收+”策略上，除了转债ETF，后续将更重视REITs和部分行业主题ETF。

　　多位受访人士认为，今年可转债市场供给端持续收缩，需求端显著扩张，供需矛盾加剧，或促使可转债估值易上难下。多家机构投资相关负责人透露，目前可转债虽然估值较高，但机构不会轻易减仓。

　　“在资产荒背景下，机构一般不会轻易减少一级债基、二级债基中可转债持仓，等待可转债估值上行可能性。”上述华南地区公募基金公司人士表示，品种上，当前债性转债定价已经比较充分，缺乏性价比，选择继续持有，若市场出现回调，则考虑加仓；股性转债目前性价比更高，在股市向好过程中，盈利弹性会较为理想，将迎来“正股上涨+估值提升”的戴维斯双击。